来源：华尔街见闻

　　高盛认为市场狂热但未全面失控；“大空头

”Burry警告股市已脱离基本面盲目追涨；保罗·琼斯预计牛市或能延续但终将剧烈调整
 。多空双方围绕AI是真实需求还是投机狂欢展开交锋
，凸显市场的高位焦虑
。

　　市场狂飙之际 ，泡沫之争悄然升温 。

　　高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello近日坦言
 ，当前交易环境的亢奋程度“近乎令人沉醉

”，并直言自己整整一周都在将眼下的市场与1990年代末反复对照
 。

　　这番表态 
，恰好与“大空头”原型Michael Burry的最新警告形成呼应——Burry在社交媒体上明确写道
，当前市场“感觉像是1999至2000年泡沫的最后几个月  ”
。

　　两位来自不同立场的市场人士 ，不约而同地援引同一段历史 
，折射出当前投资者内心深处共同的隐忧：这一轮AI驱动的牛市
，究竟是时代性的产业革命 ，还是一场正在走向尾声的狂欢？

　　Burry的警告直指市场结构的异化 。他指出 
，股市已不再对就业报告或消费者信心等经济数据作出合理反应，“股票涨
 ，不是因为就业或消费者情绪
，而是因为它们一直在涨——建立在一个所有人都以为自己看懂了的两个字母（AI）的论题之上
 。“

　　与此同时 ，对冲基金传奇人物Paul Tudor Jones也表示
 ，当前环境与1999年高度相似
，但他认为牛市或许仍有一至两年的续航空间 ，不过一旦估值继续膨胀
 ，最终的调整将“令人窒息

”。

　　这场争论迅速蔓延至社交平台，多空双方各执一词 
，围绕AI行情的本质展开激烈交锋
，成为近期市场情绪最真实的写照 
。

　　高盛的“乐观谨慎”：狂热 ，但尚未全面失控

　　当前市场的交易强度已达到极高水平
。高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello将其形容为“近乎令人陶醉  ” 。他指出 
，这绝不是长期停滞
，全球AI概念股依然炙手可热 
。数据显示 ，费城半导体指数在过去的28天中有24天上涨 
，期间涨幅高达63%
。

　　这种狂热不仅限于美国，全球市场均呈现出强劲的联动效应 。在韩国
 ，KOSPI指数继去年实现79%的总回报后
，今年再次上涨79% ，三星市值已突破1万亿美元 
。

　　专家Tim Moe预计其今年盈利将增长300%
 ，指数有望迈向9000点。

　　日本股市同样表现强劲
，NKY指数在去年上涨29%的基础上 ，今年再涨25%
 。

　　面对标普500指数自2022年底以来的翻倍行情
 ，Pasquariello坦言，他发现自己不断将当下与上世纪90年代末进行比较
。正如1991年至1998年连涨之后 
，纳斯达克100指数（NDX）在1999年依然实现了翻倍 。

　　他承认
，本周市场上出现了明显的追涨迹象——标普500看涨期权成交量创下历史纪录——但他认为 ，市场尚未到达“全面狂热
”的临界点
 。他以2021年市场顶峰时的投机仓位为基准 
，将彼时定为“+10
”
，而当前他的估算是“+7 ”
。

　　展望后市 ，Pasquariello保持乐观 。他认为 
，在AI资本支出超级周期
 、国防支出增加以及供应链多元化的推动下，市场可能正在为“再通胀 
”交易占据主导地位的时期做准备
 。

　　Burry的警告：股票只是因为涨而涨

　　Michael Burry的最新表态来自他本人的Substack。他描述了某次长途驾车途中收听财经广播的经历：“全程都是AI
 ，没有人在谈论任何其他事情 
。“

　　Burry将当前SOX指数的走势与2000年3月科技股崩盘前的轨迹直接对比
。他的核心判断是：

市场已经脱离基本面的锚定
，进入自我强化的上涨逻辑——“股票涨 ，是因为它们一直在涨
” 。

　　他特别指出
 ，S&P 500在4月非农数据略好于预期的当天创下新高
，而与此同时 ，消费者信心指数却录得历史低位
 ，两者之间的背离耐人寻味 
。

　　Paul Tudor Jones的判断与Burry有所交集，但结论更为温和
。Jones表示 
，当前环境与1999年相似
，但他估计牛市仍可能延续一至两年 。

　　他同时警告 ，若股市再涨40% 
，股市市值与GDP之比将达到300%至350%
，届时的调整将是“令人窒息的 ” 
。

　　社交平台论战：泡沫定义之争

　　Burry的警告在社交平台上迅速引发广泛讨论 ，多空双方围绕“这究竟是不是泡沫 ”展开了一场定义之争。

　　看空方援引历史类比 
，逻辑直接
 。Marcos Crypto列出了2000年泡沫的三大“致命信号

”：思科以196倍市盈率被奉为“永远买入”的标的；公司仅凭用户增长和故事就能融资数亿美元，实际利润几乎为零；散户蜂拥涌入少数明星股票
 ，直至美联储收紧流动性
。他认为
，2026年这三个信号已悉数重现 。

　　Geiger Capital则以一张图表指出 ，AI相关股票目前约占整体市场市值的40%
 。

　　网友Helene Meisler的表态更为直白：“如果你没有经历过1999至2000年
 ，你很幸运——现在你可以亲身体验了
。“

　　看多方则对“泡沫  ”的定义本身提出质疑 。

　　Citrini给出了一个更为严格的框架：泡沫的本质是“主流趋势与对该趋势的主流误解之间的反身性互动
，两者相互强化 ，直至认知与现实之间的鸿沟变得不可持续

”
 。当前AI基础设施的上涨
 ，根本驱动力是“我们确实没有足够的算力”这一现实，而非对未来的幻想——每个财报季 
，企业都在一致确认供给仍然不足。

　　他的结论是：若要判断泡沫顶部
，需要的不是估值判断 ，而是对“误解是什么
、以及什么负面催化剂会迫使市场认清现实  ”有更清晰的答案 
。

　　量化分析师Quantian则提出了一套“餐巾纸数学

”：将AI相关板块按实验室 、超大规模云厂商
 、芯片
、内存 、算力等分类 
，对比ChatGPT发布以来各篮子估值涨幅与远期EBITDA预期涨幅
，以此判断溢价是否合理
。

　　争论的核心：历史会重演 ，还是这次不同？

　　这场辩论的深层张力 
，在于双方对同一段历史的解读截然不同 。

看空者认为，1999年的互联网与2026年的AI在市场行为上高度同构：叙事主导
 、估值脱锚、散户追涨 
、媒体全天候轰炸单一主题 
。

看多者坚持
 ，AI的资本开支需求是真实的
、可验证的
，与当年大量烧钱却无商业模式的互联网公司有本质区别
。

　　Pasquariello在报告中也触及了这一分歧 。他引述客户观点称 ，AI基础设施的建设规模理应比互联网更大 、更持久；但他同时承认
 ，某些市场动向是否已反映出“投机过剩”
，是一个值得认真追问的问题 
。

　　目前 ，这场争论尚无定论。但可以确定的是
 ，当高盛的对冲基金主管 
、“大空头  ”原型和对冲基金传奇人物都开始援引1999年作为参照系时，市场对自身位置的焦虑 
，已经无需更多注脚
 。

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